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　　著述开首：华泰睿念念

　　近期伊朗步地概略情味激发各人油气及部分能化品供应担忧，并带动各人能化加价潮，咱们以为1）原油市集追随风险溢价及各人性政策补库修正供需均衡，在中东油田非长久分娩终止情状下，上调26年布伦特均价预测至78好意思元/桶，油气征战及煤制烯烃将受益；2）中国能化产业链韧性较强，短期供给受冲击影响弱于国际企业，供应链预期剖释后各人性补库存将助力化工行业握续景气回升，柔软具备产业链完好性的龙头企业；3）国际粮价若在资本传导下走高，国内氨基酸企业有望受益，国际气头尿素公司亦将窘境回转；4）需求替代性品类有望获取更长久发展机遇，包括表象储、绿氢、生物制造，资源轮回等。

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中枢不雅点

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　　海峡禁闭从容激发油田停产，国际油价或靠近阶段性权贵高潮

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　　伊朗规定霍尔木兹海峡运输，据Kpler，25年通过该海峡出口的原油及凝析油在各人交易量中占比31%，其中沙特、伊拉克和阿联酋原油运输量占比近80%。霍尔木兹海峡握续禁闭，已导致中东部分国度原油储罐容量受限激发油田停产，截止3月8日沙特/阿联酋/科威特/卡塔尔储存花费天数为19/21/14/ 19天。有计划地缘风险溢价、各人政策补库下供需面容扭转，在产油国原油分娩材干不受握续性死亡的情状下，咱们上调26年Brent均价为78好意思元/桶。极点情况下，在产油国原油分娩步伐受短期不能建立性打击，海水淡化等基础步伐受冲击情状下，上调26年Brent均价为95好意思元/桶。

　　中国能化产业链相对完善，供应链韧性突显

　　中国方面，我国能化供应链相对较为完善。据隆众资讯，25年我国原油征战量/原油入口量/真金不怕火厂原油加工量差异为2.2/5.8/7.4亿吨，主要卑鄙产物汽油/柴油/煤油/油头烯烃产量差异为1.5/2.0/0.6/0.7亿吨，同比变化-3%/-2%/+6%/+12%，制品油一般交易出口量为3644万吨。据Kpler，截止25年底我国表不雅陆上原油库存超12亿桶，中东入口原油在入口量占比约50%，假定我国自中东的原油入口量下落80%，在需求保握剖释的情状下，通过开释陆上原油库存，仍可督察接近260天。更严重情况下我国仍可通过裁汰制品油出口，加快新动力对汽、柴油替代，削减多余型石化产物的分娩，加多非洲、加拿大等入口原油等情势保险国内供应链剖释性。

　　国际受动力和原料供应冲击或更权贵，柔软蛋氨酸/异氰酸酯等品种

　　据EI，2024年欧洲、日本、韩国的原油和自然气动力消费比例达59%/56%/61%，原油、自然气是动力和化工分娩原料的双重撑握，咱们以为动力/原料供应波动和潜在供给下滑阻难冷落。据Bloomberg和百川盈孚等，2024年MDI/PVA/蛋氨酸/VE国际地区产能占比达52%/41%/54%/49%，自2月底国际原油、自然气及硫磺等价钱权贵高潮，导致MDI、蛋氨酸和VE等亦提价权贵，咱们展望国内有关企业将充分受益。

　　各人性制品油及化肥供应垂死，激发替代性品类机遇

　　由于伊朗和中东是各人油气、尿素等产物的伏击供给方，且通过霍尔木兹海峡运输量占相比大，2月底以来地缘垂死步地下，截止3月6日东南亚CFR尿素价钱510好意思元/吨，较26年头/2月底高潮23%/7%。国际制品油裂解价差权贵扩大。国际高氮肥价钱及制品油价钱对好意思国气头尿素及真金不怕火油企业较为利好，中期而言，大豆价钱上升将鼓动氨基酸景气建立，新动力有关上游亦将受益。

　　风险辅导：地缘突破握续性存在概略情味；原油价钱大幅波动；需求快速下滑致化工品加价传导不畅。

　　正文

　　霍尔木兹海峡禁闭或激发油田停产，国际油价或靠近阶段性权贵高潮

　　2月底以来，中东垂死步地倏地升级，伊朗规定霍尔木兹海峡运输，激发各人原油、自然气、尿素等多种动力化工品供应风险。据Kpler，25年通过该海峡出口的商品运输量在各人份额的占比高的差异为化肥33%、甲醇32%、原油及凝析油31%、NGLs 23%、LNG 19%及矿石17%，其中沙特、伊拉克和阿联酋原油运输量占比近80%。咱们以为，突破下霍尔木兹海峡若握续禁闭，或导致中东部分国度原油储罐容量受限激发油田停产，致中期油价水平上升，截止3月8日沙特/阿联酋/科威特/卡塔尔储存花费天数为19/21/14/19天。列国出于动力安全有计划，或开启一轮原油、制品油等能化产物储备性补库。有计划地缘风险溢价、各人供需面容扭转，在产油国原油分娩材干不受握续性死亡的情状下，咱们以为国际油价短期或靠近阶段性权贵高潮，上调26年Brent均价为78好意思元/桶。极点情况下，在产油国原油分娩步伐受短期不能建立性打击，海水淡化等基础步伐受冲击情状下，上调26年Brent均价为95好意思元/桶。

　　中国油气产业链相对完善，多种替代决议或保险动力安全自主可控

　　中国方面，我国石化供应链相对较为完善。据隆众资讯，25年我国原油征战量/原油入口量/真金不怕火厂原油加工量差异为2.2/5.8/7.4亿吨，同比增长2%/4%/4%，主要卑鄙产物汽油/柴油/煤油/油头烯烃产量差异为1.5/2.0/0.6/0.7亿吨，同比变化-3%/-2%/+6%/+12%，制品油出口量为3644万吨。据Kpler，截止25年底我国表不雅陆上原油库存超12亿桶，大阳城(SuncityGroup)原油入口量中中东开首占比约50%，假定26年我国自中东的原油入口量下落80%，通过开释陆上原油库存填补缺口，仍可督察接近260天。同期，更严重情况下我国仍可通过裁汰制品油出口，加快新动力对汽、柴油替代，削减多余型石化产物的分娩，煤化工补充，以及加多加拿大、非洲、南好意思原油采购等情势保险国内供应。

　　地缘突破或影响动力/原料供应，中国化工供应链完备性相对占优

　　我国由于煤炭占一次动力消费比重较高且煤炭自给率较好、以及原油/自然气入口开首较广等要素，国内化工供应链相对完备/剖释，短期受到原油供给收紧的影响或滞后于欧洲/日韩等国际化工企业。短期部分自给率不及的产物，如硫磺、PX等冲击或相对权贵。同期，各人供应链剖释性担忧等环境下，2月底以来较多化工品价钱出现权贵高潮，咱们以为国内供应链剖释性具备权贵上风的煤化工等产业链或充分受益。中期而言，有计划到中国化工行业已步入产能周期和库存周期双重拐点，咱们展望在资本上行和供应链剖释性忧虑下，卑鄙补库需求进步或助力大批化工迎来新一轮景气复苏。

　　国际受动力和原料供应冲击或更权贵，柔软蛋氨酸/异氰酸酯等品种

　　据EI，2024年欧洲、日本、韩国的原油和自然气消费比例达59%/56%/61%，关于欧洲和日韩等宽敞国际化工企业而言，原油、自然气是动力和化工分娩原料的双重撑握，咱们以为动力/原料供应波动和提价形成国际化工产业链潜在供给下滑以致产能清退的影响或阻难冷落。据Bloomberg和百川盈孚等，2024年MDI/PVA/蛋氨酸/VE国际地区产能占比达52%/41%/54%/49%，自2月底以来，由于中东地区部分动力步伐损毁及霍尔木兹海峡通航受阻等，国际原油、自然气及硫磺等价钱权贵高潮，导致MDI、蛋氨酸和VE等亦提价权贵，咱们展望国内有关企业将充分受益。

　　各人尿素/硫磺垂死所在短期深奥，硫产业链及国际肥料企业受益

　　由于伊朗和中东是各人尿素、甲醇和硫磺等产物的伏击供给方，据IFA、KPLER，2024年西亚地区尿素产能占各人11%、且2025年霍尔木兹海峡运输化肥占各人比重达33%，2月底以来地缘垂死步地下，国际尿素价钱握续上行，据Bloomberg，截止3月6日东南亚CFR尿素价钱510好意思元/吨，较26年头/2月底高潮23%/7%。同期，中东地区真金不怕火油和自然气安装减产亦或导致硫磺等供给收紧，硫磺等原料资本上升或推升国际磷肥价钱，因此国际肥料企业有望受益。同期，由于真金不怕火厂供给减量而卑鄙磷肥、化纤、新动力等需求握续增长，国际硫磺供给垂死和提价所在或短期深奥，或推升卑鄙磷化工和新动力、以及有色金属冶真金不怕火等行业的资本压力，同期也有望助力硫铁矿资源，以及氯化法钛白粉、黄磷热法酸等界限需求增长。

　　能化品资本/价钱上行有望传导，柔软产业链完备度高和自主可控界限

　　有计划动力/尿素/硫磺等供应剖释性担忧形成的产业链提价和补库预期，提出柔软煤化工产业链，以及国际加价品种（尿素/硫磺/蛋氨酸/MDI/TDI等），国内原料储备相对阔气且供应剖释性占优的真金不怕火葬等步伐亦或受益。同期，受动力和化肥提价等要素，农产物价钱或受鼓动，氨基酸等替代产物有望受益。中长久而言，国内基于制造业资本和供应链剖释性等上风，煤化工、磷化工和新动力等产业链完备度较高、自主可控较强的界限有望握续发展；生物制造、可轮回材料等对传统化工制造具备替代后劲的新兴产业亦有望加快发展。

　　风险辅导

　　地缘突破握续性存在概略情味

　　本轮油价高潮催化剂开首于伊朗突破加重。由于突破握续性或对原油价钱和各人供给存在较大影响，若握续工夫超预期或较快兑现，对国内化工企业影响存在概略情味。

　　原油价钱大幅波动

　　原油手脚化工品价钱伏击锚点，近期大幅波动可能会导致部分化工品价钱价差高波动。

　　需求快速下滑致化工品加价传导不畅

　　若高油价握续工夫较长导致化工品价钱高位波动，可能会阻难卑鄙订单坚硬，导致化工品需求缩量。

有关研报

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　　研报：《地缘突破或彰显中国能化供应链韧性》2026年3月10日

　　庄汀洲 分析师 S0570519040002 | BQZ933

　　张雄 分析师 S0570523100003 | BVN325

　　杨泽鹏 分析师 S0570525070014

　　张宸 关连东谈主 S0570124080036

　　刘开伊 关连东谈主 S0570124080033

　　杨文韬 关连东谈主 S0570124070150

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包袱裁剪：朱赫楠

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