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著述起原：华泰睿想
中东地缘冲击下，对有色金属影响分化
该地缘事件对有色的“困”体面前滞胀风险激发需求下行的担忧，而“扰”则体面前供给和能源资本的扰动；黄金和铝或将受益。黄金受益于避险与钞票再树立逻辑共振，瞻望26-28年金价有望冲击$5400-6800/oz。中东电解铝产能占环球约9%，地缘扰动将导致26年供给增速放缓、供需缺口扩猛进而鼓舞铝价上行。铜价短期受滞胀担忧压制；中期受益于战备补库、供给扰动及电力投资需求提高等，仍偏乐不雅。锂行业，能源价钱高企短期或压制欧洲新能源车与中东储能等下贱需求，中永恒则或受益新能源与储能提速。稀土、钨、锑等策略小金属因供给受限、战储需求提高，价钱易涨难跌。
点击小门径检察研报原文]article_adlist--> 核心不雅点]article_adlist-->“地缘+钞票再树立”共振利于金价上行
黄金具备坚定的危急对冲属性，据国际金协，1985-2026年2月技能14次地缘风险飙升事件中，黄金在64%危急周拒绝正收益；2000-2025年历次紧要危急（除互联网泡沫外）黄金均拒绝正收益，好意思股回调技能亦能有用对冲风险。中东地缘事件激发通胀担忧，顾虑2022年或1970-1980年类似宏不雅情景重现；追溯历史，咱们以为央行、金融机构和个东说念主的增配举措能冲抵“可能的加息”对金价的压制，并推升金价。逆环球化下，黄金订价逻辑转向信用风险对冲与钞票再树立，咱们以为若2026-2028年可投资黄金占比逾越2011年顶点（3.6%）达到4.3-4.8%，技能金价有望升至$5400-6800/oz。
铝：中东地缘事件对供给形成涌现扰动，铝价或连接进取
据咱们测算，中东地区电解铝产能占环球约9%，该地区地缘扰动对举座铝供给影响较大。跟着近期中东场面抓续升级，卡塔尔铝业、巴林铝业等产能已受到本体性影响，咱们测算2026年环球电解铝供给增速或降至约1.0%，供需缺口有望进一步扩大至130万吨以上。在本次地缘冲突抓续2个月以上的情景假定下，环球现货供应垂危程度或涌现加重，LME铝商场存在较大逼仓风险，短期咱们以为铝价有望上探4000好意思元/吨。若扰动抓续期间达到6个月以上，能源核心价钱抬升将导致电解铝潜在减产风险从中东扩散至欧洲等地，铝价上行天花板或进一步绽放。
铜：中东地缘事件对铜价的影响是短空长多
中东地缘事件1）短期内对铜价形成压制：能源价钱上升-通胀预期高潮-好意思国等降息预期下降-流动性走弱且经济预期下降-铜价下落。此外，伊朗事件对铜元素供给酿成的潜在扰动率不高于1.8%；能源价钱的抬升或形成更高的价钱底部援手位。2）中期来看，环球冲突频发，战备补库需求对铜价或为利好，类似铜供给扰动频发、电力投资需求、产业链补库抓续等身分，咱们对中期维度的铜价仍抓偏乐不雅。咱们以为短期铜价和铜板块或均承压；硫酸产量较高（铜火法冶真金不怕火副产硫酸）且矿产黄金利润占比较高的铜股相抗争跌。中期维度下，在铜价上行周期中提议和顺成长性较强的优质铜股。
中东场面对锂影响短空长多；策略小金属供给受限，价钱易涨难跌
中东场面对现存锂矿供给和运载影响较为有限。需求端由于油价和欧洲电价上行（自然气价钱上行），短期或利空欧洲燃油车和电动车需求；中永恒或加快中东地区以及欧洲地区新能源+储能技俩渗入。凭据咱们测算，2025年欧洲电动车对应碳酸锂需求约占环球8.4%；中东和欧洲储能电芯对应碳酸锂需求约占环球5.9%，从影响范围看对锂需求端稍微负面。地缘冲突也激发了商场对策略小金属的重表和顺，因供给集结度高、政策导致供给开释受限以及战储角度角落需求抬升，策略小金属稀土、钨、锑等价钱或易涨难跌。
风险请示：国外供给端超预期复产，地缘政事冲突升级，流动性收紧和经济大幅下行导致需求下滑，流动性挤兑。
正文]article_adlist-->黄金：“地缘+钞票再树立”共振利于金价上行
地缘冲突期间，黄金具有显耀的风险对冲属性
据国际金协（World Gold Council）《Weekly Markets Monitor – Crisis hedge》（2026.03.02），在1985年至2026年2月技能14次地缘政事风险（GPR）剧烈飙升事件中，黄金的平均周汇报率约为0.9%，中位数汇报率约为0.6%，均为显耀恰恰。黄金在64%的危急周中获得了正收益，推崇出持重的避险属性。
当地缘事件激发经济和货币政策收紧担忧时，流动性减轻和风险偏好下降常常会激发股票等风险钞票的大幅回撤，此时黄金也推崇出优秀的风险对冲属性。据国际金协《Why gold in 2026？ A cross-asset perspective》（2026.02.26），黄金在2000-2025年的蹙迫危急事件技能，除互联网泡沫危急外，均获得了正收益，比较好意思债有更好的风险对冲恶果。此外，2015-2025技能，当好意思股出现显耀下调时，黄金也能有很好的风险对冲恶果。
2026年中东地缘事件技能，金价或颠簸上行
2022年俄乌地缘事件技能金价走势，或针对此轮中东地缘事件金价奈何运行有值得模仿的所在。那时俄乌地缘事件激发了通胀上行风险，好意思国干涉快速大幅加息周期；与现时的商场担忧较为吻合。冲突爆发初期金价高潮，随后2022年3月陪同好意思国干涉加息周期初始下落，跌势在2022年10月晦止；11月跟着中国等央行初始大幅购金，有用对冲好意思国加息对金价的压制，金价干涉高潮周期。
本轮中东地缘事件激发了商场在能源价钱高企之后对通胀的狂躁，顾虑复刻2022-2023年或1970-1980年的宏不雅情景。咱们以为，2022年之后央行等金融机构保抓了对黄金的增配趋势；参考俄乌地缘事件技能金价推崇，咱们以为金融机构的增配或者有用冲抵加息对金价的负面作用，对金价起到很好的托底和推升作用。
更值得谛视的是，若出现1970-1980年比较极点的大通胀危急，个东说念主和金融机构可能会将钞票树立中黄金配比大幅提高；一定期间内，金价或陪同通胀和利率的快速上行而大幅高潮；据国际金协《Why gold in 2026？ A cross-asset perspective》（2026.02.26），1970-1980年私东说念主投资者抓有的黄金价值总量与环球股票和债券总市值比值曾高达1974年和1980年的4.31%和8.25%，而2025年12月该比值仅为2.16%。
钞票再树立逻辑下，2028年黄金价钱有望涨超$6800/oz
据华泰金属《黄金：钞票再树立，金价走向何方？》（2026.02.05），2022年后逆环球化加快，咱们以为黄金订价锚由施行利率主导框架向信用风险对冲框架转化，触发钞票再树立。逆环球化配景下，央行、金融机构以及个东说念主正在进行钞票再树立；各种钞票中抓续增配黄金，成为金价中永恒高潮的基石。若地缘冲突风险常态化，环球钞票或将抓续去好意思元化；咱们以为若2026-2028年可投资黄金占比逾越2011年顶点（3.6%）达到4.3-4.8%，技能金价有望升至$5400-6800/oz。此外，即使黄金在钞票树立中的占比督察平安，2011-2025年技能个东说念主和金融机构金融钞票推广速率快于可用于投资的黄金供给增速，金价也随钞票增长而上行。
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铝：中东地缘事件对供给形成涌现扰动，铝价或连接进取
中东电解铝供给或濒临较大幅度减量风险
中东地区电解铝产能环球比例约9%，若地缘冲突抓续，对铝形成的供给扰动影响范围或较大。凭借丰富的自然气资源带来的电力资本上风，中东6个国度统共领有近700万吨电解铝产能，占环球电解铝总产能约9%。凭据SMM、CRU数据，咱们预测25年中东6国电解铝产量达到692.4万吨，占环球电解铝总产量约9%。面前来看，中东事件扰动对电解铝供给的影响可能主要分为两方面，一方面伊朗导弹轰炸或导致卡塔尔、阿联酋、巴林等国度的电力、能源、铝厂门径被阻扰，电解槽存在平直停产或减产的风险；另一方面，由于现时霍尔木兹海峡处于施行停运现象，海峡里面产能（巴林、阿联酋、卡塔尔等产能）濒临氧化铝、阳极、石油焦等原料的运载问题，或导致其减产。因此咱们以为若地缘扰动抓续、霍尔木兹海峡延续现时委果阻滞现象，电解铝供给或濒临较大幅度减量风险。
凭据现存已受影响产能公告，咱们预期26年环球电解铝供给增速或下降至仅1.00%，供需缺口或扩大至130万吨以上。凭据公司公告，由于卡塔尔能源公司住手供应LNG，卡塔尔铝业在3月3日初始巩固减产，瞻望将于3月底完成停产使命，全面重启将需要6-12个月。该产能25年施行产量约68万吨，中性预期若该产能在6个月之后再行起槽，咱们预期仍将影响26年环球施行产量30万吨。此外面前巴林铝业一经公布了因不能抗力无法交货，该技俩年产能在160万吨以上。详尽咱们凭据现存公司已公告的影响产能计较，26年环球电解铝供给增速或下降至仅1.00%，大阳城app注册下载环球供需缺口或超130.0万吨，尤其国外电解铝将濒临“抓续偏紧，库存抓续去化”的情形。
本次中东地缘冲突若督察2个月以上，国外电解铝供给垂危情况或加重，LME铝存在逼仓风险，铝价或涨至4000好意思金/吨。凭据上述均衡表测算，现存已阐明的Qutalum减产及巴林铝业因不能抗力的交货问题导致的环球铝供给减量占比一经逾越环球需求的1%，近期国外铝现货垂危趋势一经突显，欧洲、好意思国现货升水抓续上行，LME库存招引下降。若地缘扰动延续2个月，咱们以为LME铝存在较大逼仓风险，短期铝价有望破碎4000好意思金/吨。
若本轮冲突抓续期间逾越6个月以上，或激发中东除外地区减产，铝价上行天花板或将绽放。若抓续期间较长，不仅影响中东地区产能往时运行，能源价钱高潮或将推升欧洲高资本铝厂进一步减产，上一轮俄乌冲突所导致的能源危急酿成欧洲地区电解铝年产量从2021年的419万吨下降至2022年的335万吨。即使探究欧洲现时自然气主要入口好意思国，本轮中东地缘对欧洲电价影响或弱于上一轮，但咱们以为电价核心抬升仍有望导致欧洲高资本铝厂减产，这将推升铝价在26年的上行天花板被进一步绽放。
铜：中东地缘事件对铜价的影响是短空长多
中东地缘事件对铜元素供给酿成的潜在扰动率不高于1.8%。据CRU统计及预测，2025年中东铜矿产量统共50.7万吨，占环球铜矿供给的2.1%、占环球精粹铜供给的1.8%（不探究冶真金不怕火损耗）、占环球铜元素供给比例小于1.8%。其中伊朗原土铜矿产量33.9万吨（占比1.4%）、触及地区阿曼产量3.1万吨（占比0.13%）、沙特阿拉伯6.2万吨（占比0.26%）、土耳其产量7.5万吨（占比0.32%）。同期伊朗、阿曼、土耳其领有铜冶真金不怕火厂，总产量低于铜矿产量。若中东地缘事件升级或延续，该地区铜矿及冶真金不怕火厂有可能出现分娩、运载扰动事件，最多影响1.8%的铜元素供给。
中东地缘事件对能源价钱的抬升，咱们判断不组成铜价上行的驱能源、但或形成更高的价钱底部援手位。据CRU，能源资本占铜矿开采现款资本的8%（2025年），咱们测算原油价钱高潮10好意思元/桶，铜矿开采能源资本将高潮58好意思元/吨。探究到现时铜价远高于大部分铜矿开采资本，咱们以为能源价钱上升不组成铜价高潮的驱能源，但或抬升铜价的底部援手位。
霍尔木兹海峡航运受阻，硫磺供给垂危推升硫酸价钱。硫酸无法平直远程运载，其分娩高度依赖上游原料—硫磺。SMM统计环球50%的硫磺（约2000万吨/年）源自中东波斯湾地区，主要出口国包括沙特、阿联酋、卡塔尔、科威特和伊朗。中东地区核心硫磺出口港—阿联酋的Ruwais、沙特的Jubail和Ras al-Khair、卡塔尔的Ras Laffan、科威特的Al Zour和Shuaiba，以及伊朗的Bandar Imam Khomeini—其出口的硫磺齐必须先经波斯湾，再由霍尔木兹海峡干涉印度洋，中东冲突导致霍尔木兹海峡事实关闭意味着上述口岸的硫磺沿途无法装运出口。
绕过霍尔木兹海峡的选项存在但难以范畴化运营：1）阿联酋富查伊拉港：位于海峡之外的阿曼湾，但阔别波斯湾内的主要产区，陆运资本腾贵且运力有限，且在危急时刻难以优先贬责散货硫磺。2）沙特红海口岸：可通过陆运至延布港，但长距离陆地运载在经济性和运营上濒临宏大挑战。
原油等基础原材料价钱高潮或导致通胀预期上升，好意思国降息空间受挤压利空铜价。霍尔木兹海峡是环球石油等运载的要说念，阻滞或导致石油等原材料价钱短期冲高。国外通胀预期上升（3月6日较2月27日好意思国10年期盈亏均衡通胀率提高0.0952bp）导致商场下调好意思联储的降息预期，流动性角落走弱及经济预期下降对铜价形成短期利空。
详尽来看，中东地缘事件1）短期内对铜价形成压制，传导旅途：石油等原材料价钱上升-通胀预期高潮-好意思国等降息预期下降-流动性走弱+经济预期下降-铜价下落。2）但中期来看，环球冲突频发，战备补库需求增多对铜价或是利好，类似铜供给扰动频发、电力基建需求、产业链库存重塑下的补库需求等身分，咱们对中期维度的铜价仍抓偏乐不雅气派。
选股角度，咱们以为短期铜价和铜板块或均承压；硫酸产量较高（铜火法冶真金不怕火副产硫酸）且矿产黄金利润占比较高的铜股相抗争跌。中期维度下，在铜价上行周期中提议和顺成长性较强的优质铜股。
锂：中东地缘事件对锂短空长多
凭据2025年USGS数据，环球锂矿产量和储量主要集结在澳洲、南好意思和中国，上述地区产量和储量统共占比辩别为84%和73%。中东地区暂无大型贸易化锂矿。2023年伊朗首在西部哈马丹省初次发现大型锂矿，但尚未干涉大范畴开采阶段。现时锂资源分散下，霍尔木兹海峡限行影响有限。
畴昔环球范围主要新增绿地锂矿技俩也主要集结在中国、非洲、北好意思、南好意思等地区，因此对远期锂矿供给影响依然有限。
从需求端看，由于油价和欧洲电价上行（自然气价钱上行），短期或对欧洲燃油车和电动车需求酿成负面影响。凭据乘联会数据，2025年欧洲纯电动新能源车和插混新能源车销量辩别为264万台和127.3万台，对应碳酸锂约13.9万吨。凭据华泰金属组论述《近端强现实，远期依旧看好高潮》（25.12.8），2025年瞻望环球碳酸锂需求为165.5万吨，2025年欧洲电动车滥用碳酸锂约占环球的8.4%。
中东冲突短期或减慢在建技俩程度，但中永恒看，有望加快海湾国度能源转型，开脱石油高依赖度，沙特、阿联酋等新能源+储能技俩招标有望提速。雷同在资本驱动下，光储系统资本上风有望提振欧洲户用储能装机。凭据鑫椤资讯数据，2025年中东和欧洲储能电芯需求辩别为30Gwh和110Gwh，对应碳酸锂需求约9.8万吨，占环球碳酸锂需求约5.9%。从影响范围看，欧洲电车碳酸锂需求占比高于欧洲和中东储能碳酸锂需求占比，对需求端影响稍微负面。
策略小金属：供给受限类似战储属性，价钱或易涨难跌
比年来环球列国密集出台收储或自主可控政策，金属策略价值进一步突显。由于供给偏集结且供给明确的受限，策略小金属价钱或易涨难跌：（1）从供给高集结度看，环球79%钨矿产量集结在中国；76%钴矿产量集结在刚果；85.5%锑矿产量集结在中国、俄罗斯和塔吉克斯坦；稀土更是中国上风产业，环球69.2%和88.6%的稀土矿山和冶真金不怕火分离产能集结在中国。（2）从供给受限角度看，刚果开导钴的出口配额政策；稀土和钨国内有分娩配额，且比年来针对黑稀土以及超采钨监管趋严；环保以及开采品位下降使得环球锑矿开采量处于较低水平。（3）从战储角度看，钨不错用作穿甲弹弹芯，锑不错增强合金硬度制作导弹弹头，稀土可用于雷达电子系统、战机隐肉体料等，在供给受限类似战备角落需求影响下，策略小金属价钱或易涨难跌。
风险请示
下贱需求不足预期：环球建筑、电力、汽车、储能等鸿沟需求不足预期，导致商品价钱下落。
国外供给端超预期复产：供给端超预期投放或复产，对商品价钱形成压制。
地缘政事冲突升级：地缘政事场面存在不细目性，若区域冲突进一步升级，可能加重商品价钱波动。致使出现经济滞涨风险，导致流动性紧缩和需求大幅下滑，对商品价钱形成多重压力。
干系研报]article_adlist-->研报：《有色：中东地缘冲击下的“困”“扰”》2026年3月10日李斌 分析师 S0570517050001 | BPN269
黄自迪 分析师 S0570525070001
张智杰 筹商东说念主 S0570124050019
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